上篇文章提過，買債或優先股收息，如不違約，現金穩袋。但當公司發展一日千里，化身股皇時，債息、股息卻不會調整，好處無從享受。究竟有沒有途徑，既可收息，又可受惠公司普通股股價上升？答案是可換股債券 ( Convertible bonds，簡稱CB )。

CB持有人，有權利 ( 並非義務 ) 將持有的債券換成普通股。以一實際例子說明：美國社交媒體網站LinkedIn ( LKND ) 於2014年6月發行可換股債券，條款如下：

CB票面值：$1,000

換股價：$294.5421 ( 當日LinkedIn正股價格為$222.9 )

票面年息率：0.5%

換股比率 ( Conversion ratio )：3.3951 ( 意味每張CB可以換取3.3951股LinkedIn的普通股 )

到期日：2019年11月1日

假設LinkedIn股價大發神威，上升至$400，CB持有人可選擇行使( Exercise ) 換股權利，換取普通股，股票市值為$400 x 3.3951 = $1,358.04，減去之前買入債券的本金$1,000，獲利$358.04。

但現實情況，是LinkedIn的股價，於執筆時 ( 2016年2月 )下跌至$100。由於正股股價低於CB訂明的換股價，CB持有人當然不會選擇行使換股權利，而選擇繼續收取債息。假設CB到期時，LinkedIn股價久沉不起，續低於換股價，換股無從，CB持有人仍可取回債券本金$1,000。

從上例可以見到買CB的獨特好處：公司普通股上升時，CB便是股票。反觀普通股跌到「一仆一碌」時，CB便是債券，受股價下跌的影響較少 ( 上例不買CB，而直接買正股的話，股價由$222.9直墮至$100，虧損超過五成 )，風險較買正股低。只要公司運營無大礙，沒有違約，縱不能受惠股價上升，亦可繼續收息，直至到期取回本金。

由於買CB，實際上等於買債券加正股的認購期權 ( 於特定價格換股的權力 )，用打麻雀術語形容，是「叫兩飛」，潛在的最高回報，理論上一定比普通債券為高，所以CB的息率，必比普通債券低。公司發CB籌集資金的最大誘因，就是降低融資成本，當股價大升時，保證能配股，增股本，減債務。

由於CB可以換股，所以當普通股股價接近CB換股價時，CB的價格會受股價影響至鉅。而如上例LinkedIn的CB就算普通股股價倍升，也跟換股價相差甚遠的話，CB價格則主要會受公司信貸評級，以及市場整體息率所影響。

想投資美國上市的可換股債券，買入專門投資CB的ETF最為簡單便捷。當中資產規模最大的，是SPDR Barclays Capital Convertible Sec ETF ( CWB )，達27億美元，每天成交股數近50萬股 ( 2016年2月數據，下同 )，流通性不俗。CWB總持股數近百隻，持股相對比較集中，十大持股佔總資產約30%左右。

至於行業分佈方面：科技佔44%，消費佔21%，金融佔13%。正因如此，CWB跟科技板塊ETF ( XLK ) 的股價相關系數，過去五年，高達0.816。如果科技板塊遭拋售的話，CWB價格多會受到牽連，但同時亦造就了低吸良機。

執筆時，CWB股價為$42.05，歷史息率為5%。

＊「美股隊長」備註：CWB現時處於下跌趨勢中，可以耐心等待更好的買入價格。

( 刊出日期：2016年4月8日 )

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