1月份，人人是股神。基金經理狠批內銀升五成，豈料未到2月7日已經傷亡累累。是次殺倉，快如赤兔，卻非即日閃崩 ( Flash crash )，毫無手影可捉。

2月4日錄了一小時影片 ( https://youtu.be/VOkZ-TIbk5E )，總結了2月首兩個交易日的以下異象。

價量啟示：2月2日，美國資產值 ( AUM ) 最大的一批ETFs，如標指ETF ( SPY )、納指100ETF ( QQQ )、富時成熟市場 ( VEA ) 及MSCI新興市場 ( EEM ) 等，同步暴挫，且成交量對比前20天的平均高約30%；此外眾ETFs於最低位收市，顯示大戶沽盤或未及完成。

債券積弱：美國整體債券ETF ( AGG )，一泄如注。美國長債ETF ( TLT )、房產信託 ( REITs ) ETF ( VNQ )，同樣慘烈。正如舊文：「據經驗，當債息、外匯、商品同時大幅波動，股市自難平靜如水。」自己2013年中曾被所謂Taper Tantrum所傷 〔 按：時聯儲局表示收水，債券暴跌，股債混合基金和「風險平價」( Risk Parity ) 基金被逼減持股票。當時標指曾跌7.4% 〕，見過鬼便怕黑，之後對債息急升非常提防。

波動性增：自1月中，各類資產的波動性同升。SPY的14日真實波動均值 ( Average true range, ATR )，由1月初的1.5升至2.5。同期EEM的ATR ( 14 ) 由0.47升至0.62。美匯指數更不用說，波濤極洶湧。當全部資產類別波幅齊急升，或令貪勝不知輸的基金發現中伏後被逼急急減倉止血。

VIX指數異象：另一現象，是恐慌指數 ( VIX ) 出現逆向期貨曲線 ( Backwardation )，反映市場正陷入恐慌。正常的VIX期貨曲線是即月期貨價格，低於遠期 ( Contango )，因為時間愈長，出現恐慌機率愈高。當期貨曲線逆向，即月高於之後月份，反映市場現正受壓，投資者急需買入即月VIX期貨對沖風險。

其它異象：A股出現大量閃崩。加上本地熱炒藍籌，牛證對熊證的比率，竟達96:4。

2月3日有舊生聚會，提及上述風險。時與會者擔心於2月5日才開始對沖會否太遲？恐怕對沖後再被挾，左一巴、右一巴，口腫面腫。可是自己分析問題的重點，不單看對與錯的機會率。小弟視索羅斯名言如座右銘：「對錯並不重要，最重要是正確時可賺到多少；看錯時會虧多少？」對照不同情境的後果 ( Payoff ) 至為重要。

當時想法，是動用組合2-3%資本作對沖成本，買入認沽期權 ( Put options )。若又是狼來了，虛驚一場，大市、手中持股，火箭奔日，縱面子有損，Put變廢紙，跑輸大市 ( 對沖成本打水漂 )，但來日方長，元氣未損，用餘下11個月追回失地，並非難事。

但如不對沖，不幸碰上完美風暴，極易手足無措，交易節奏大亂。常見現象是先掉以輕心，到無數熊軍臨城才肝膽俱裂，慌忙於低位減持、斬倉、對   沖，甚至反手加沽 ( Net-short )。跌市中狂蝕一筆，V型反彈又蝕一筆，身心、倉位大受打擊，被抬出場，每多休養至少半年，才能再戰「缸」湖。縱處牛市三期，也只能徒呼奈何。

以上文章刊於《招職》。