早前本欄介紹過，60/40股債混合組合，向為美國投資界最基礎的標桿，而過去數十年間，回報亦確令多數保守投資人滿意。然而，近年低息環境持續，債息偏低，且市場生態有變，股息率亦低，要求定期現金收入者，漸難滿足所需。

部分投資人被逼「鋌而走險」，將債券部分改買更長年期、評級更低的企業債，追逐較高息率。然而，這會令組合整體風險大增，一旦經濟環境逆轉，低評級債券除價格將大挫，部分甚至連償債能力，同樣存疑。

理論上，要提高組合的現金收入，也可將原本配置於股票的部分改買債券，但這樣的壞處是放棄股票的潛在升幅。到底有何方法，可做到「三」全其美，平衡風險、回報，與現金收入？

ETF發行商Aptus回應此一需求，推出Aptus Defined Risk ETF ( DRSK )。其策略以ETF而言相當獨特，採取名為「收入+」( Income plus ) 的手法，將大部分資金，配置於投資級別的企業債，到期年份則採取階梯式，由2020至2026年不等。債券佔組合90%，提供高於國債的現金回報，價格相對股票佔比逾半的60/40組合亦較穩定。那如何追回股市升幅？方法就是動用餘下資金，買入不同個股的認購期權 ( Long call options )。

買Call的好處，是在升市中能捕捉大部分升幅；相反，碰上跌市，最大損失早在買入一刻已確定，金額不會多於投入的期權金。這種不對等的回報模式，加上期權本身的槓桿效應，讓組合小本複製相應的股市回報。

DRSK所投入的期權，並非單純使用指數ETF的期權，而是買入10-20隻個股的期權。據其資料單張指，Aptus相信選擇少數潛在贏家，作為買call對象，比購買市值加權的指數call為佳。截至2019年8月27日，DRSK的個股Call包括American Express ( AXP )、Salesforce ( CRM )、Disney ( DIS )、General Mills ( GIS )、Home Depot ( HD )、IBM ( IBM )、Kimberly-Clark ( KMB )、Lockheed Martin ( LMT )、Merck ( MRK ) 及Starbucks ( SBUX )，到期日為一至四個月不等，另有少量標指ETF ( SPY ) Put。期權佔整體組合約4%左右；另有4.6%現金，料有計劃分段投入其它期權、或於現有期權到期後續買。

這種「以債養權」的運作模式，細思頗感堅實。即使股市處於牛皮，當次期權全軍盡墨也無損大局，只要債券平安無事，到期自然生出利息，又可再買下批期權。而既然市旺時的上望空間，已有一眾Call代為捕捉，大陣就可選較高投資級別的企業債，而不必多貪少量利息，貿然進入垃圾級別債券。兩者可謂相輔相成。

金融界精研風險的名家塔雷伯 ( N. N. Taleb ) 於著作中曾介紹「啞鈴策略」( Barbell strategy )：大部分財富投入最安全的資產，小部分則於最高風險處投機，既可保證不會破產，碰上正向「黑天鵝」事件時也能大賺一票。DRSK的操作，雖然兩方都未如啞鈴策略般精巧，不過原理相通。過去一年，DRSK總回報14.8%，大幅拋離SPY的1.8%，可見其在波動市況中，表現相對穩定。對不諳期權運作的投資人，更是簡易之選。

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